Eika Spar

Eika Spar er et aksjefond som investerer i selskaper over hele verden notert på børs eller regulerte markedsplasser. Normalt er fondet investert med en fordeling på 1/3 norske aksjer, 1/3 nordiske aksjer og 1/3 globale aksjer. Eika Spar hadde en absolutt avkastning på 3,72 % i mai, hvilket var 1,77 % sterkere enn referanseindeksen som endte opp 1,95 %. Hittil i år er Eika Spar opp 10,00 %, hvilket er 3,23 % mer enn referanseindeksen som på sin side er opp 6,77 %.

Makro                                                                                                                                                                                                                                                             

Mai var preget av at markedene forsøkte å vurdere om Iran-konflikten og forstyrrelsene i Hormuz var i ferd med å avta, eller om verden stod overfor et mer varig energi- og forsyningssjokk. Oljeprisen var svært volatil gjennom måneden, men falt fra 111$ til 92$ på håp om at en avtale som åpnet Hormuzstredet var mulig. Globale olje- og produktlagre har blitt tappet i rekordfart, ifølge IEA sin månedsrapport og dette vil fortsette til forsyningene via Hormuz normaliseres.

Det viktigste makrobildet i mai var at inflasjonsrisikoen igjen ble dominerende. I USA viste PCE-tallene for april, publisert i mai, at prisveksten steg til 3,8 %, mens kjerneinflasjonen lå rundt 3,3 %. Det er fortsatt klart over Feds mål og gjorde det vanskeligere for markedet å prise inn raske rentekutt.

I Norge ble dette synlig gjennom Norges Banks rentemøte. Norges Bank hevet styringsrenten fra 4,00 % til 4,25 % på møtet 6. mai. Begrunnelsen var at inflasjonspresset fortsatt var for høyt, og at usikkerheten rundt den videre økonomiske utviklingen var betydelig. Dette bekreftet at også norsk pengepolitikk var blitt påvirket av det globale råvare- og inflasjonssjokket.

For realøkonomien ble bildet mer blandet. IEA nedjusterte sitt syn på oljeetterspørselen og ventet at global oljeetterspørsel kunne falle i 2026, blant annet som følge av høye priser, svakere økonomisk aktivitet og lavere forbruk i særlig petrokjemi- og luftfartssektoren. Det viser at markedet nå ikke bare priser inn knapphet på tilbudssiden, men også at etterspørselen begynner å bli rammet av høye priser.

Industridataene for mai viste også en tydelig regional forskjell. Europa ble hardere rammet av økte innsatskostnader og svakere etterspørsel, mens flere asiatiske økonomier holdt seg bedre oppe, delvis fordi bedrifter bygget lagre for å beskytte seg mot videre forsyningsproblemer. Dette understreker at sjokket ikke bare er et energiproblem, men også et bredere forsyningskjedeproblem.

Finansmarkedene svingte gjennom måneden mellom to narrativer. Det ene var at en gradvis de eskalering kunne gi lavere oljepris, lavere inflasjonsfrykt og etter hvert åpne for rentekutt. Det andre var at en langvarig stengning eller begrensning i Hormuz ville holde råvareprisene høye og tvinge sentralbankene til å holde rentene høyere lenger. Mot slutten av måneden var det fortsatt ingen klar avklaring, og usikkerheten rundt olje, LNG, gjødsel og frakt var fortsatt den viktigste makroøkonomiske risikofaktoren.

Aksjer

Global 

På selskapsnivå var Micron og Sandisk de viktigste positive bidragsyterne fra den globale porteføljen. Begge selskapene nyter godt av et minnemarked som er betydelig strammere enn markedet så for seg for kort tid siden. Etterspørselen fra datasentre og AI-infrastruktur er høy, mens tilbudssiden ikke kan økes raskt. Dette gir bedre priser, høyere marginer og en inntjening som fortsetter å overraske positivt. Micron er særlig eksponert mot hurtigminne, mens Sandisk er eksponert mot flashminne og lagring. Felles for begge er at de nå har havnet midt i den viktigste investeringstrenden i markedet.

Også Seagate og Western Digital bidro positivt fra den globale porteføljen i perioden. Dette er selskaper som tidligere ofte ble sett på som modne og nokså kjedelige lagringsselskaper, men der markedet nå i økende grad forstår at behovet for lagring vokser kraftig når AI-modeller, datasentre og skyplattformer bygges ut i stor skala. Det er ikke bare de mest avanserte AI-brikkene som trengs. Hele infrastrukturen rundt dem må også vokse.

På den negative siden var det ingen enkeltselskaper fra den globale porteføljen som ødela måneden i særlig grad. Noen mer defensive og mindre AI-eksponerte aksjer hang etter, og enkelte konsum- og industriselskaper hadde en svakere utvikling. Dette handler etter vårt syn mer om hvor kapitalen flyter akkurat nå enn om en vesentlig svekkelse i de underliggende selskapene.

Norge

I mai ble Kongsberg Gruppen nok en gang den sterkeste bidragsyteren fra den norske porteføljen. Denne gangen kom det positive estimatrevideringer grunnet forventning om fremtidig marginekspansjon. Markedet begynner å forstå at selskapet vil få skala-fordeler som et resultat av stor vekst i topplinjen. Dersom selskapet skal gå fra 30 BNOK til 80 BNOK på samme marginer, må selskapet ansette 12.000 ansatte for at konsensusestimatene for EBITDA i 2028 skal gå opp. Selskapet har luftet at dette ikke høres riktig ut, hvilket betyr at selskapets margin-forventninger skal opp i tiden som kommer. Selskapets estimater revideres derfor videre oppover og aksjekursen følger etter. Kongsberg Gruppen endte opp 6,83 % i mai.

Norwegian Air leverte også sterkere tall enn markedet hadde forventet i slutten av april. Her viste de at de hadde god kontroll på kostnadene de selv har mulighet til å styre. Olje- og drivstoffpriser er en eksogenvariabel der Norwegian Air har sikret 43 % av det årlige konsumet på fornuftige nivåer før konflikten i Midtøsten. Det ventes fortsatt at Europa vil bli en populær feriedestinasjon i sommer da Midtøsten er uaktuelt, Asia er vanskelig å komme seg til da man må mellomlande i Midtøsten og USA har for mye geopolitisk urolighet. I tillegg er alle ruter satt, slik at det ikke er mulig å sette inn mer kapasitet i markedet. På toppen av dette sliter SAS med høye drivstoffpriser da de ikke har sikret seg noen ting, samt at de har piloter som har gått ut i streik – alle disse faktorene drar Norwegian Air opp i lufta. Vi ser videre oppside i aksjen dersom konflikten i Midtøsten tar slutt og oljeprisen kommer ned.

Scatec leverte overordnede tall for første kvartal som var noe under analytikernes forventning. Men justerer vi ut valuta og nedskrivning på en av de store eiendelene sine, finner vi at de endte på linje med forventningene. Dette er et komplekst selskap med mange eksogene variable slik som strømpris, oljepris, valuta og vær. Det er derfor lett å misforstå de underliggende driverne i selskapet. Selskapet er rigget for lønnsom vekst i årene som kommer da de har skalaen som skal til, samt historikken og påliteligheten i markedet til å levere store prosjekter på tid. Fornybar energisikkerhet vil være en sentral driver i årene som kommer, men aksjen endte ned hele 14,27 % i mai.

Vend Marketplaces endte opp som den svakeste bidragsyteren ned 2,73 % - så ingen dramatikk. Aksjen preges fortsatt av at markedet er redde for at KI kan ta en del av markedet deres. Vi står fortsatt bestemt på at Finn.no blir en markedsplass mellom kjøper og selger i uoverskuelig fremtid. Samtidig som aksjen står stille så tjener selskapet 3 milliarder kroner i EBITDA og 2,8 milliarder i fri kontantstrøm. Til neste år vil det være nesten 4 milliarder i EBITDA og tilsvarende i fri kontantstrøm hvilket betyr at man får tilbake hele markedsverdien av selskapet på kun 12 år. Dersom et private equity selskap ønsker å kjøpe opp en markedsplass, fremstår Vend fortsatt som det soleklare alternativet. Vi ser over 30-50 % oppside i et oppkjøps scenario, mens vi forventer mellom 15-20 % årlig avkastning fra aksjen dersom de ikke blir solgt.

Equinor har vært ekstremt volatil gjennom hele konflikt-forløpet i Midtøsten og er for alle praktiske formål et derivat på olje- og gassprisutvikling. Vi tror OPEC vil tilføre mange ekstra fat til markedet når Hormuz åpner hvilket vil forårsake et kraftig fall i oljeprisen. I tillegg til flere fat produsert fra OPEC, ser vi tendenser til svakere etterspørsel på grunn av høye energipriser over hele verden. Kombinasjonen av høyere oljeproduksjon og svakere etterspørsel mener vi kan forårsake et parallellskift ned på olje-kurven. Vi minner om at Equinor tjener 2,5 dollar på 70 dollar olje og 9 dollar gass, det tilsvarer en aksjekurs på 250 kroner hvilket er ned hele 28 % fra dagens nivåer – aksjen falt bare 8,94 % i april.

Norden

Samlet sett var mai preget av sterk utvikling i selskaper med kobling mot AI, elektrifisering og nettverksinfrastruktur, der Nokia (+15 %) og Ericsson (+9,6 %) var blant de sterkeste bidragsyterne fra den nordiske porteføljen. Flere utenlandske meglerhus viser til stor oppside i datasenter-virksomheten til Nokia og generelt har inntjeningsestimatene løftet seg etter den siste kvartalsrapporten. ABB leverer mange av de løsningene som kreves når det gjelder elektrisk utstyr innenfor datasenter, og ABB bidro positivt med en oppgang på 7,4 % målt i norske kroner.

På den svakere siden falt industriselskapene Alfa Laval og Wärtsilä med henholdsvis 5,7 % og 4,1 % målt i norske kroner. I begge tilfellene kommer nedgangen etter en sterk utvikling hittil i år, og vi vurderer fortsatt vekstutsiktene som gode, ikke minst relatert til datasenter. Alfa Laval selger blant annet produkter som brukes i temperaturregulering i datasenter, og Wärtsilä selger gassmotorer som kan brukes til å levere fleksibel energi inn i datasenter.

Vinnere                                                                                                                                                                                                                                                             

• Micron Technology Inc +77,52 %

• Sandisk Corporation   +40,75 %

• Norwegian Air Shuttle ASA +20,95 %                                                                                                                                                     

Tapere                                                                                                                                                                                                                                                              

• Scatex ASA -14,24 %

• BP PLC -8,89 %

• Equinor ASA         -8,83 %

                                         

_{*) Hittil i år i Markedskommentar fra forvalter tilsvarer siste dag i forrige måned.}