Eika Norge

I mai hadde den norske aksjeporteføljen en avkastning på 1,7 %. Resultatet er 2,02 % sterkere enn den råvaretunge referanseindeksen – OSEFX – som på sin side endte med 0,32 %. Hittil i år er den norske aksjeporteføljen opp 16,05 %, mens referanseindeksen er opp 18,51 %.

Makro                                                                                                                                                                                                                                                                           

Mai var preget av at markedene forsøkte å vurdere om Iran-konflikten og forstyrrelsene i Hormuz var i ferd med å avta, eller om verden stod overfor et mer varig energi- og forsyningssjokk. Oljeprisen var svært volatil gjennom måneden, men falt fra 111$ til 92$ på håp om at en avtale som åpnet Hormuzstredet var mulig. Globale olje- og produktlagre har blitt tappet i rekordfart, ifølge IEA sin månedsrapport og dette vil fortsette til forsyningene via Hormuz normaliseres.

Det viktigste makrobildet i mai var at inflasjonsrisikoen igjen ble dominerende. I USA viste PCE-tallene for april, publisert i mai, at prisveksten steg til 3,8 %, mens kjerneinflasjonen lå rundt 3,3 %. Det er fortsatt klart over Feds mål og gjorde det vanskeligere for markedet å prise inn raske rentekutt.

I Norge ble dette synlig gjennom Norges Banks rentemøte. Norges Bank hevet styringsrenten fra 4,00 % til 4,25 % på møtet 6. mai. Begrunnelsen var at inflasjonspresset fortsatt var for høyt, og at usikkerheten rundt den videre økonomiske utviklingen var betydelig. Dette bekreftet at også norsk pengepolitikk var blitt påvirket av det globale råvare- og inflasjonssjokket.

For realøkonomien ble bildet mer blandet. IEA nedjusterte sitt syn på oljeetterspørselen og ventet at global oljeetterspørsel kunne falle i 2026, blant annet som følge av høye priser, svakere økonomisk aktivitet og lavere forbruk i særlig petrokjemi- og luftfartssektoren. Det viser at markedet nå ikke bare priser inn knapphet på tilbudssiden, men også at etterspørselen begynner å bli rammet av høye priser.

Industridataene for mai viste også en tydelig regional forskjell. Europa ble hardere rammet av økte innsatskostnader og svakere etterspørsel, mens flere asiatiske økonomier holdt seg bedre oppe, delvis fordi bedrifter bygget lagre for å beskytte seg mot videre forsyningsproblemer. Dette understreker at sjokket ikke bare er et energiproblem, men også et bredere forsyningskjedeproblem.

Finansmarkedene svingte gjennom måneden mellom to narrativer. Det ene var at en gradvis de eskalering kunne gi lavere oljepris, lavere inflasjonsfrykt og etter hvert åpne for rentekutt. Det andre var at en langvarig stengning eller begrensning i Hormuz ville holde råvareprisene høye og tvinge sentralbankene til å holde rentene høyere lenger. Mot slutten av måneden var det fortsatt ingen klar avklaring, og usikkerheten rundt olje, LNG, gjødsel og frakt var fortsatt den viktigste makroøkonomiske risikofaktoren.

Norge-porteføljen

I mai ble Kongsberg Gruppen nok en gang den sterkeste bidragsyteren til den norske porteføljen. Denne gangen kom det positive estimatrevideringer grunnet forventning om fremtidig marginekspansjon. Markedet begynner å forstå at selskapet vil få skala-fordeler som et resultat av stor vekst i topplinjen. Dersom selskapet skal gå fra 30 BNOK til 80 BNOK på samme marginer, må selskapet ansette 12.000 ansatte for at konsensusestimatene for EBITDA i 2028 skal gå opp. Selskapet har luftet at dette ikke høres riktig ut, hvilket betyr at selskapets margin-forventninger skal opp i tiden som kommer. Selskapets estimater revideres derfor videre oppover og aksjekursen følger etter. Kongsberg Gruppen endte opp 6,83 % i mai.

Kitron endte opp 13,84 % i mai etter å ha levert solide tall i slutten av april. Selskapet melder at det er mye aktivitet i datasenter- og forsvarsdivisjonen deres, hvilket vil være de to sterkeste vekstområdene deres de neste årene (75 % av topplinjen i 2026). De er til stede i de to mest attraktive segmentene på kloden om dagen – forsvar og AI (datasentre), og vi forventer fortsatt høy aktivitet i tiden som kommer (spesielt innen forsvar, som ikke sliter med samme komponentmangel som datasenter-aktørene gjør).

Norwegian Air leverte også sterkere tall enn markedet hadde forventet i slutten av april. Her viste de at de hadde god kontroll på kostnadene de selv har mulighet til å styre. Olje- og drivstoffpriser er en eksogenvariabel der Norwegian Air har sikret 43 % av det årlige konsumet på fornuftige nivåer før konflikten i Midtøsten. Det ventes fortsatt at Europa vil bli en populær feriedestinasjon i sommer da Midtøsten er uaktuelt, Asia er vanskelig å komme seg til da man må mellomlande i Midtøsten og USA har for mye geopolitisk urolighet. I tillegg er alle ruter satt, slik at det ikke er mulig å sette inn mer kapasitet i markedet. På toppen av dette sliter SAS med høye drivstoffpriser da de ikke har sikret seg noen ting, samt at de har piloter som har gått ut i streik – alle disse faktorene drar Norwegian Air opp i lufta. Vi ser videre oppside i aksjen dersom konflikten i Midtøsten tar slutt og oljeprisen kommer ned.

Scatec leverte overordnede tall for første kvartal som var noe under analytikernes forventning. Men justerer vi ut valuta og nedskrivning på en av de store eiendelene sine, finner vi at de endte på linje med forventningene. Dette er et komplekst selskap med mange eksogene variable slik som strømpris, oljepris, valuta og vær. Det er derfor lett å misforstå de underliggende driverne i selskapet. Selskapet er rigget for lønnsom vekst i årene som kommer da de har skalaen som skal til, samt historikken og påliteligheten i markedet til å levere store prosjekter på tid. Fornybar energisikkerhet vil være en sentral driver i årene som kommer, men aksjen endte ned hele 14,27 % i mai.

Equinor har vært ekstremt volatil gjennom hele konflikt-forløpet i Midtøsten og er for alle praktiske formål et derivat på olje- og gassprisutvikling. Vi tror OPEC vil tilføre mange ekstra fat til markedet når Hormuz åpner hvilket vil forårsake et kraftig fall i oljeprisen. I tillegg til flere fat produsert fra OPEC, ser vi tendenser til svakere etterspørsel på grunn av høye energipriser over hele verden. Kombinasjonen av høyere oljeproduksjon og svakere etterspørsel mener vi kan forårsake et parallellskift ned på olje-kurven. Vi minner om at Equinor tjener 2,5 dollar på 70 dollar olje og 9 dollar gass, det tilsvarer en aksjekurs på 250 kroner hvilket er ned hele 28 % fra dagens nivåer – aksjen falt bare 8,94 % i april.

Vinnere  

• Norsk Hydro ASA +13,92 %

• Kitron ASA         +13,84 %

• Kongsberg Gruppen ASA     + 6,83 %

Tapere  

• Borr Drilling Ltd -17,98 %

• Scatec ASA -14,27 %

• Equinor ASA -8,94 % 

^{*) Hittil i år i Markedskommentar fra forvalter tilsvarer siste dag i forrige måned.}